第四章　资金成本和资金结构

第一节　资金成本

　　一、资本成本的含义和内容
　　1.含义：资本成本是指企业为筹集和使用资金而发生的代价。
　　2.内容：资本成本包括用资费用和筹资费用两部分
　　用资费用是指企业为使用资金而付出的代价，比如债务资金的利息和权益资金的股利等，其特点是与资金的使用时间长短有关。
　　筹资费用是指企业在筹集资金过程中支付的代价，比如债券的发行费用，股票的发行费用、手续费等，其特点是筹资开始时一次性支付。
　　3.资金成本的表示方法
　　资金成本可以用绝对数表示，也可以用相对数表示，但是因为绝对数不利于不同筹资规模的比较，所以在财务管理当中一般采用相对数表示。
　　4.资金成本的作用
　　广泛应用于企业筹资决策，在企业投资过程中应用也较多。

　　二、资金成本的计算
　　资金成本包括个别资金成本、加权平均资金成本和资金的边际成本。
　　（一）个别资金成本的计算
　　个别资金成本计算的通用模式：
　　资金成本=年实际负担的用资费用/实际筹资净额
　　　　　　=年实际负担的用资费用/筹资总额（1-筹资费率）
　　例1：AB两家公司的资料如下表所示：
　　（单位：万元）
项　目A公司B公司
企业资金规模10001000
负债资金（利息率：10%）500
权益资金1000500
资金获利率20%20%
息税前利润200200
利息050
税前利润200150
所得税（税率30%）6045
税后净利润140105

　　从上表格看出，B公司比A公司减少的税后利润为35万元（小于50万元），原因在于利息的抵税作用，利息抵税为15（50×30%）万元 ，税后利润减少额=50-15=35（万元）。
　　（1）债券资金成本= ×100%（前式有更改）
　　教材P126-127例题4-1
　　（2）借款资金成本= ×100%=年利率× ×100%
　　教材P127例题4-2
　　例2：某公司计划发行公司债券，面值为1000元，10年期，票面利率10%，每年付息一次。预计发行时的市场利率为15%，发行费用为发行额的0.5%，适用的所得税率为30%。确定该公司发行债券的资金成本为多少。
　　答案：债券资金成本= ×100%
　　发行价格=1000×10%×（P/A，15%，10）+1000×（P/F，15%，10）=749.08
　　债券资金成本= ×100%=9.4%
　　（3）优先股的资金成本
　　权益资金成本，其资金使用费是向股东分派的股利和股息，而股利和股息是以所得税后的净利支付的，不能抵减所得税。优先股属于权益资金，所以优先股股利不能抵税。
　　优先股资金成本= ×100%
　　（4）普通股的资金成本
　　1）股利折现模型：
　　股利固定：
　　普通股成本= ×100%
　　股利固定增长：
　　普通股成本= ×100%+股利固定增长率
　　2）资本资产定价模型
　　Kc=Rf+β（Rm-Rf）
　　Rf为无风险收益率
　　β为某股票收益率相对于市场投资组合收益率的变动幅度
　　Rm为整个股票市场的平均期望收益率
　　教材P129例4-6
　　3）无风险利率加风险溢价法
　　Kc= Rf+Rp
　　教材P130例4-7 
　　4）留存收益的资金成本
　　留存收益的资金成本与普通股资金成本计算方法一致，只不过不考虑筹资费用。
　　股利固定：
　　普通股成本= ×100% 
股利固定增长：
　　留存收益资金成本= +g（前式有更改） 
　　总结：
　　对于个别资金成本，是用来比较个别筹资方式资金成本的。
　　通常来说，个别资金成本的从低到高的排序：
　　长期借款＜债券＜优先股＜留存收益＜普通股
　　（二）加权平均资金成本
　　加权平均资金成本是企业全部长期资金的总成本，是对个别资金成本进行加权平均确定的。
　　教材P131例4－8
　　加权平均资金成本=∑个别资金成本×个别资金占总资金的比重（即权重）
　　对于权重的选择，我们可以选择账面价值为基础计算，也可以利用市场价值为计算基础，还可以利用目标价值为计算基础。但是如果不特指，我们都以账面价值为计算权重的基础。
　　例3：ABC公司正在着手编制明年的财务计划，公司财务主管请你协助计算其加权资本成本。有关信息如下：
　　（1）公司银行借款利率当前是9％，明年将下降为8.93％； 
　　（2）公司债券面值为1元，票面利率为8％，期限为10年，分期付息，当前市价为0.85元；如果按公司债券当前市价发行新的债券，发行成本为市价的4％；
　　（3）公司普通股面值为1元，当前每股市价为5.5元，本年派发现金股利每股0.35元，预计每股股利增长率为7％； 
　　（4）公司当前(本年)的资本结构为：
　　银行借款　　　　　150万元
　　长期债券　　　　　650万元 
　　普通股　　　　　　400万元
　　保留盈余　　　　　869.4万元
　　（5）公司所得税率为40％；
　　（6）公司普通股的β值为1.1；
　　（7）当前国债的收益率为5.5％，市场上投资组合的平均收益率为13.5％。
　　要求：
　　（1）计算银行借款的税后资本成本。
　　（2）计算债券的税后成本。
　　（3）分别使用股票股利折现模型和资本资产定价模型估计股票资本成本,并计算两种结果的平均值作为股票资金成本。 
　　（4）如果明年不改变资金结构，计算其加权平均资本成本（权数按账面价值计算）。
　　（计算时单项资本成本百分数保留2位小数） 
　　答案：
　　（1）银行借款成本=8.93％×(1-40％) ×100％=5.36％ 
　　（2） 
　　（3）股利折现模型：
　　普通股成本 
　　资本资产定价模型：
　　普通股成本=5.5％+1.1×(13.5％-5.5％) =5.5％+8.8％=14.3％
　　普通股平均成本=(13.81％+14.3％)÷2 =14.06％
　　（4）计算加权平均成本：
项　目金　额占百分比单项成本加权平均
银行借款
长期债券
普通股
保留盈余150
650
400
869.47.25％
31.41％
19.33％
42.01％5.36％
5.88％
14.06％
14.06％0.39％
1.85％
2.72％
5.91％
合　计2069.4100％10.87％

　　（三）资金的边际成本
　　1.含义：是指资金每增加一个单位而增加的成本。
　　资本的边际成本实际上指的是筹措新资的加权平均资金成本。
　　要点（P133）：资金的边际成本需要采用加权平均成本计算，其权数应为市场价值权数，不应使用账面价值权数。
　　2.资金边际成本的计算：
　　（1）假设前提：企业始终按照目标资金结构追加资金。
　　（2）计算步骤：教材P133.【例4－9】
　　1.确定目标资金结构
　　长期债务20%； 优先股5%； 普通股75%
　　2.确定不同筹资方式在不同筹资范围的个别资金成本。(确定个别资金分界点)
　　债务：个别资金 
　　总资金 
　　优先股：个别资金 
　　总资金 
　　普通股：个别资金 
　　总资金 
　　1.计算筹资总额分界点
　　筹资总额分界点= 
　　2.计算边际资金成本
　　将筹资总额分界点由小到大排序，划分不同的筹资范围，计算各范围的边际资金成本。
　　 
　　例4：某公司拥有长期资金400万元，其中长期借款100万元，普通股300万元。该资本结构为公司理想的目标结构。公司拟筹集新的资金，并维持目前的资本结构。随筹资额增加，各种资金成本的变化如下表：
资金种类新筹资额(万元) 资金成本
长期借款40及以下，
40以上4%
8%
普通股75及以下，
75以上10%
12%

　　要求：计算各筹资总额分界点及相应各筹资范围的边际资金成本。
　　解析：
　　借款的筹资总额分界点=40/25%=160
　　普通股的筹资总额分界点=75/75%=100
　　　　　　　　　　　　　　　筹资总额分界点
筹资方式及目标
资本结构资金
成本特定筹资方式的
筹资范围筹资总额的范围
（万元）
长期借款25%4%0-40 0-160
8%40万以上大于160
普通股75%10%0-750-100
12%75万以上大于100

　　　　　　　　　　　　　　资金边际成本计算表
筹资总额的范围（万元）筹资方式目标资本结构资金成本资金的边际成本
100万元以下长期借款25%4%1%
普通股75%10%7.5%
100-160长期借款25%4%1%
普通股75% 12%9%
160以上长期借款25%8%2%
普通股75%12%9%

　　边际资金成本（0-100）=25%×4%+75%×10%=8.5%
　　边际资金成本（100-160）=25%×4%+75%×12%=10%
　　边际资金成本（160-200）=25%×8%+75%×12%=11%