第三节资金结构

一、资金结构理论

（一）资金结构的含义

资金结构是指企业各种资金的构成及其比例关系。狭义的资金结构是指长期资金结构；广义的资金结构是指全部资金（包括长期资金和短期资金）的结构。

（二）影响资金结构的因素（了解）

（三）资金结构理论

资金结构理论包括：净收益理论、净营业收益理论、传统折衷理论、MM理论、平衡理论、代理理论和等级筹资理论等。（应予记忆理解的要点）

【例十五】从成熟的证券市场来看,企业筹资的优序模式首先是内部筹资,其次是增发股票,发行债券和可转换债券,最后是银行借款。()（2005年）

【答案】×

【例十六】关于资本结构理论的以下表述中，正确的有（）。
   A. 依据净收益理论，负债程度越高，综合资金成本越低，企业价值越大
   B. 依据净营业收益理论，不论企业的财务杠杆程度如何，其整体的资金成本不变，因而不存在最佳资金结构
   C. 依据传统折衷理论，超过某一限度地利用财务杠杆，会带来权益成本的上升，债务成本也会上升，使综合资金成本上升，企业价值就会降低
   D. 依据平衡理论，当边际负债税额庇护利益恰好与边际财务危机成本相等时，企业价值最大，资金结构最优

【答案】ABD

  二、最佳资金结构的确定

（一） 最优资金结构：是指在一定条件下使企业加权平均资金成本最低、企业价值最大的资金结构。这种方法确定的资金结构是每股利润最大的资金结构。

（二）确定最佳资金结构的方法

1. 每股利润无差别点法

（1）含义：每股利润无差别点法，是通过分析资金结构与每股利润之间的关系，计算各种筹资方案的每股利润的无差别点，进而来确定合理的资金结构的方法。

（2）计算公式为：

（3） 决策原则：当预计的息税前利润大于每股利润无差异点的息税前利润时，运用负债筹资可获得较高的每股利润；反之，当预计的息税前利润小于每股利润无差异点的息税前利润时，运用权益筹资可获得较高的每股盈余。

【例十七】下列各项中,运用普通股每年利润(每股收益)无差别点确定最佳资金结构时,

 需计算的指标是()。（2005年）
   A. 息税前利润B. 营业利润 C. 净利润D. 利润总额
  【答案】A

【例十八】已知某公司当前资金结构如下：

因生产发展需要，公司年初准备增加资金2500万元，现有两个筹资方案可供选择：

甲方案为增加发行1000万股普通股，每股市价2.5元；

乙方案为按面值发行每年年末付息、票面利率为10%的公司债券2500万元。假定股票与债券的发行费用均可忽略不计；适用的企业所得税税率为33%。

要求：

（1）计算两种筹资方案下每股利润无差别点的息税前利润。

（2）计算处于每股利润无差别点时乙方案的财务杠杆系数。

（3）如果公司预计息税前利润为1200万元，指出该公司应采用的筹资方案。

（4）如果公司预计息税前利润为1600万元，指出该公司应采用的筹资方案。

（5）若公司预计息税前利润在每股利润无差别点上增长10%，计算采用乙方

案时该公司每股利润的增长幅度。（2003年）

【答案】

EBIT = 1455（万元），

EPS = 0.1675（元）

（3）1200 < EBIT = 1455，应采用甲方案筹资。

（4）1600 > EBIT = 1455，应采用乙方案筹资。

2. 比较资金成本法

    该方法是通过计算各方案加权平均的资金成本，并选择加权平均资金成本最低的方案。这种方法确定的最佳资金结构是加权平均资金成本最低的资金结构。

【例十九】某企业目前资金结构如下表:

该公司普通股每股面额200元,股票市价与面值相等。 今年期望股利为24元,

预计以后每年股息增加4%,该公司所得税率33%。该公司计划增资200万元,有以下两个方案可供选择:

甲方案发行债券200万元,年利率为10%,此时普通股股息将增加到26元,以后

每年还可增加5%, 但由于风险增加, 普通股市价将跌至每股180元；

乙方案发行债券100万元,年利率为10%, 发行普通股100万元, 此时普通股

股息将增加到26元, 以后每年再增加4%,由于企业信誉提高, 普通股时价将上升至230元。

【要求】通过计算加权平均资金成本,在甲、乙两个方案中选择较优方案。

【答案】

(1) 计算目前资金结构下的加权平均资金成本

长期债券比重=200/800= 25%

优先股比重 =100/800=12.5%

普通股比重 =500/800=62 .5%

加权平均资金成本=25%×5.36%+12.5%×6%+62.5%×16%= 12 .09%

(2) 计算按甲方案增资后的加权平均资金成本

原债券比重=200/1000=20%

新发行债券比重=200/1000=20%

优先股比重=100/1000=10%

普通股比重=500/1000=50%

原债券成本 = 5.36%

优先股成本 = 6%

甲方案综合资金成本=20%×5.36%+20%×6.7%+10%×6%+50%×19.44%

= 12.73%

(3) 计算按乙方案增资后的加权平均资金成本

原债券比重=200/1000=20%

新发行债券比重=100/1000=10%

优先股比重=100/1000=10%

普通股比重=600/1000=60%

原债券成本=5.36%

乙方案综合资金成本=20%×5.36%+10%×6.7%+10%×6%+60%×15.3%

= 11.52%

通过计算,可以看出乙方案加权平均资金成本不仅低于甲方案,而且低于目

前的加权平均资金成本。应选择乙方案,使企业加权平均资金成本较低。

3. 公司价值分析法

通过计算和比较各种资金结构下公司的市场总价值来确定最佳资金结构的方法。最佳资金结构即公司市场价值最大的资金结构。

公司的市场总价值=股票的总价值+债券的价值

为了简化起见，假设债券的市场价值等于它的面值。

三、资金结构的调整（总资产是否增减变动）

（1）存量调整；（2）增量调整；（3）减量调整。

【例二十】下列资金结构调整的方法中,属于减量调整的是()。 （2005年）
  A. 债转股B. 发行新债 C. 提前归还借款D. 增发新股偿还债务
    【答案】C